{"id":38024,"date":"2025-09-18T15:57:27","date_gmt":"2025-09-18T13:57:27","guid":{"rendered":"https:\/\/reclaimfinance.org\/site\/?p=38024"},"modified":"2026-01-20T11:30:12","modified_gmt":"2026-01-20T10:30:12","slug":"perles-du-greenwashing-comment-les-gestionnaires-dactifs-jouent-avec-la-reglementation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/reclaimfinance.org\/site\/2025\/09\/18\/perles-du-greenwashing-comment-les-gestionnaires-dactifs-jouent-avec-la-reglementation\/","title":{"rendered":"Perles du greenwashing : comment les gestionnaires d\u2019actifs jouent avec la r\u00e9glementation"},"content":{"rendered":"

L\u2019autorit\u00e9 europ\u00e9enne de supervision des march\u00e9s financiers (ESMA) \u00e9tablit depuis mai 2025 des crit\u00e8res minimaux pour les fonds qui utilisent des termes ESG dans leur nom [1]. Pourtant, certains gestionnaires d\u2019actifs fran\u00e7ais r\u00e9ussissent \u00e0 tirer parti des failles de la r\u00e9glementation et \u00e0 conserver des noms \u00e0 connotation durable sans changer leurs pratiques. Reclaim Finance d\u00e9crypte plusieurs cas embl\u00e9matiques de cette pratique bien rod\u00e9e, et appelle la Commission europ\u00e9enne \u00e0 imposer l\u2019exclusion des entreprises d\u00e9veloppant de nouveaux projets d\u2019\u00e9nergies fossiles pour tous les fonds \u00e0 pr\u00e9tention ESG.<\/p>\n<\/div>

L\u2019ajout d\u2019un simple terme ESG permet \u00e0 un fonds d\u2019attirer davantage de capitaux en influen\u00e7ant les choix des \u00e9pargnant\u00b7es [2] \u2014 un atout dont les gestionnaires d\u2019actifs ne se privent pas, comme l\u2019ont montr\u00e9 plusieurs analyses de Reclaim Finance d\u00e9non\u00e7ant l\u2019exposition persistante de fonds \u201cverts\u201d \u00e0 des entreprises d\u00e9veloppant de nouveaux projets d\u2019\u00e9nergies fossiles [3]. Afin de limiter ces d\u00e9rives, l\u2019ESMA a publi\u00e9 des lignes directrices encadrant la d\u00e9nomination des fonds. L\u2019utilisation de termes li\u00e9s \u00e0 l\u2019environnement, l\u2019impact et la durabilit\u00e9 dans leurs noms impose d\u00e9sormais aux fonds d\u2019exclure de leurs investissements les entreprises les plus impliqu\u00e9es dans les \u00e9nergies fossiles, tandis que l\u2019utilisation de termes li\u00e9s \u00e0 la transition, au social ou \u00e0 la gouvernance ne les contraint pas \u00e0 cette obligation.<\/p>\n<\/div>

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L\u2019art de renommer pour ne rien changer<\/h2><\/span>
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Reclaim Finance a analys\u00e9 190 fonds immatricul\u00e9s en France ou g\u00e9r\u00e9s par un gestionnaire d\u2019actifs fran\u00e7ais ayant chang\u00e9 de noms entre mai 2024 et mai 2025, suite \u00e0 la publication des lignes directrices de l\u2019ESMA [4]. Pr\u00e8s de la moiti\u00e9 ont modifi\u00e9 leur appellation pour \u00e9chapper \u00e0 certaines contraintes, tandis que d\u2019autres tirent parti des failles de ces r\u00e8gles. Certains cas sont particuli\u00e8rement r\u00e9v\u00e9lateurs.<\/p>\n<\/div>

<\/i><\/i><\/span>Amundi S&P World Energy Screened <\/span><\/a><\/h4><\/div>
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D\u2019apr\u00e8s notre analyse, le fonds investissait en ao\u00fbt dans plus d\u2019une dizaine d\u2019entreprises qui d\u00e9veloppent de nouveaux gisements de p\u00e9trole et de gaz dont Exxon Mobil, BP et TotalEnergies<\/a><\/span>.<\/p>\n

Initialement appel\u00e9 Amundi S&P Global Energy Carbon Reduced<\/i>, le fonds a \u00e9t\u00e9 rebaptis\u00e9 pour retirer le terme \u201cCarbon Reduced\u201d. Mais Amundi utilise le terme \u00ab\u202fScreened\u202f\u00bb \u2014 non couvert par la nouvelle r\u00e9glementation \u2014 qui peut laisser entendre un certain niveau d\u2019exigence dans la s\u00e9lection des titres et entreprises.<\/p>\n

Ce n\u2019est pas un cas isol\u00e9 : selon Morningstar, les mots \u201cScreened\u201d et \u201cSelection\u201d ont connu un v\u00e9ritable essor dans les d\u00e9nominations de fonds au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e et apparaissent en 1\u00e8re et 4\u00e8me position des termes les plus ajout\u00e9s pendant cette p\u00e9riode [5].<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

<\/i><\/i><\/span>Action Europe S\u00e9lection Epargne Salariale & Retraite<\/span><\/a><\/h4><\/div>
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D\u2019apr\u00e8s notre analyse, le fonds investissait en ao\u00fbt dans TotalEnergies.<\/p>\n

Anciennement appel\u00e9 ESG Improvers Europe \u00c9pargne Salariale & Retraite<\/i>, ce fonds d\u2019Amundi a abandonn\u00e9 les termes \u201cESG Improvers\u201d, devenus plus contraignants au regard des nouvelles directives de l\u2019ESMA. Il arbore d\u00e9sormais le mot \u201cS\u00e9lection\u201d, suffisamment flou pour \u00e9viter d\u2019avoir \u00e0 d\u00e9montrer qu\u2019une partie de son portefeuille suit une trajectoire claire et mesurable vers l\u2019objectif de transition sociale ou environnementale.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

<\/i><\/i><\/span>Amundi MSCI Emerging ESG Broad Transition <\/span><\/a><\/h4><\/div>
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D\u2019apr\u00e8s notre analyse, le fonds investissait en ao\u00fbt dans les principales compagnies p\u00e9troli\u00e8res nationales comme Petrobras, Saudi Aramco, Oil India, Adnoc ou encore Sinopec.<\/p>\n

Pr\u00e9c\u00e9demment nomm\u00e9 Amundi MSCI Emerging ESG Broad CTB<\/i> (Climate Transition Benchmark), ce fonds reste dans la cat\u00e9gorie transition, laquelle n\u2019impose pas d\u2019exclure des entreprises fossiles. Si Amundi ne r\u00e9alise pas \u00e0 proprement parler un tour de passe-passe, il exploite toutefois une faille r\u00e9glementaire : lorsqu\u2019un fonds combine des termes li\u00e9s \u00e0 l\u2019environnement ou \u00e0 l\u2019impact avec ceux relatifs \u00e0 la transition, seules les contraintes applicables \u00e0 la cat\u00e9gorie transition s\u2019imposent. Une exception notable, puisque dans tous les autres cas de combinaison de termes, les conditions sont cumulatives.<\/p>\n

Amundi compte au moins 10 fonds portant les termes ESG<\/i> ou transition<\/i> qui continuent d\u2019investir dans des entreprises d\u00e9veloppant de nouveaux projets fossiles, malgr\u00e9 l\u2019entr\u00e9e en vigueur des lignes directrices de l\u2019ESMA.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

<\/i><\/i><\/span>SICAV European Catalysts<\/span><\/a><\/h4><\/div>
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D\u2019apr\u00e8s notre analyse, le fonds investissait en ao\u00fbt dans TotalEnergies et la multinationale p\u00e9troli\u00e8re et gazi\u00e8re autrichienne OMV.<\/p>\n

Pr\u00e9c\u00e9demment appel\u00e9 SICAV European Improvers<\/i>, ce fonds aurait d\u00fb, avec ce nom, \u00e0 minima tenter de prouver que ses investissements correspondent \u00e0 un objectif de transition. Mais en rempla\u00e7ant \u201cImprovers\u201d par \u201cCatalysts\u201d, Edmond de Rothschild AM \u00e9vite ces exigences tout en conservant une image engageante.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

<\/i><\/i><\/span>Conviction Convertibles Europe<\/span><\/a><\/h4><\/div>
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D\u2019apr\u00e8s notre analyse, le fonds investissait en ao\u00fbt dans la soci\u00e9t\u00e9 italienne d’hydrocarbures Eni.<\/p>\n

Anciennement Change Convertibles Europe<\/i>, ce fonds aurait lui aussi \u00e9t\u00e9 soumis \u00e0 une obligation de transparence sur la transition de ses investissements. En optant pour le terme \u201cConviction\u201d, Rothschild & Co AM [6] s\u2019affranchit de cette contrainte.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div><\/div><\/div>

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L\u2019art d\u2019influencer pour ne rien changer<\/h2><\/span>
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La facilit\u00e9 avec laquelle certains gestionnaires d\u2019actifs \u00e9chappent aux principales contraintes de la nouvelle r\u00e9glementation n\u2019est pas un hasard. Elle s\u2019explique par l\u2019influence qu\u2019ils ont exerc\u00e9e en amont, lors de la r\u00e9daction m\u00eame de ces lignes directrices.<\/p>\n

D\u00e8s la consultation publique de l\u2019ESMA en 2022, les acteurs financiers se sont massivement mobilis\u00e9s : Amundi, BNP Paribas Asset Management, UBS, BlackRock, JP Morgan AM\u2026 Oppos\u00e9s \u00e0 l\u2019utilisation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des exclusions du Paris Aligned Benchmark (PAB) \u2014 qui impliquent l\u2019exclusion d\u2019entreprises du secteur des \u00e9nergies fossiles \u2014, ils ont plaid\u00e9 pour des crit\u00e8res moins exigeants, en particulier pour les fonds se revendiquant \u201cESG\u201d ou \u201cTransition\u201d [7].<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

BlackRock:<\/strong><\/p>\n

\u201cLes investisseurs expriment leurs besoins et pr\u00e9f\u00e9rences en mati\u00e8re de durabilit\u00e9 de mani\u00e8res tr\u00e8s diverses, et toutes ne passent pas par l\u2019\u00e9vitement de certaines entreprises ou secteurs. Lorsque ces pr\u00e9f\u00e9rences impliquent effectivement d\u2019\u00e9viter certains types d\u2019expositions, les investisseurs ne cherchent pas toujours \u00e0 \u00e9viter les m\u00eames, ce qui rend probl\u00e9matique l\u2019\u00e9tablissement d\u2019un ensemble uniforme de crit\u00e8res minimaux d\u2019exclusion pour tous les produits comportant un terme li\u00e9 \u00e0 l\u2019ESG ou \u00e0 la durabilit\u00e9 dans leur nom.\u201d<\/i><\/p>\n<\/div>

Amundi:<\/strong><\/p>\n

\u201c\u00c0 titre g\u00e9n\u00e9ral, nous estimons que les exclusions ne sont pas appropri\u00e9es comme crit\u00e8res minimaux de sauvegarde pour les fonds d\u2019investissement. De plus, les exclusions ne tiennent g\u00e9n\u00e9ralement pas compte des entreprises qui s\u2019efforcent de r\u00e9aliser leur transition.\u201d<\/i><\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

\u00c0 l\u2019approche de la r\u00e9vision du r\u00e8glement SFDR, qui encadre la communication relative \u00e0 la durabilit\u00e9 des fonds au niveau europ\u00e9en, les m\u00eames dynamiques de lobbying se reproduisent<\/a><\/span> : les grands acteurs financiers multiplient les contributions et d\u00e9fendent une position similaire, demandant notamment de limiter les exclusions li\u00e9es aux \u00e9nergies fossiles \u00e0 une seule cat\u00e9gorie. Cela offrirait aux entreprises d\u00e9veloppant de nouveaux projets fossiles un refuge dans les fonds \u00ab\u202fESG\u202f\u00bb, \u00ab\u202fresponsables\u202f\u00bb, \u00ab\u202ftransition\u202f\u00bb ou \u00ab\u202fimpact\u202f\u00bb. Si la Commission Europ\u00e9enne reprend ces propositions, les failles d\u00e9j\u00e0 identifi\u00e9es dans la directive de l\u2019ESMA se retrouveraient dans le r\u00e8glement SFDR, institutionnalisant une finance durable \u00e0 plusieurs vitesses vectrice de greenwashing.<\/p>\n

Pour garantir la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la finance durable europ\u00e9enne, il est imp\u00e9ratif de poser une ligne rouge claire : aucun fonds se revendiquant durable, ESG ou de transition ne devrait \u00eatre autoris\u00e9 \u00e0 investir dans des entreprises impliqu\u00e9es dans le d\u00e9veloppement de nouveaux projets fossiles [8]. \u00c0 d\u00e9faut, la finance durable restera un slogan creux.<\/b><\/p>\n<\/div><\/div><\/div>

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Notes:<\/h3><\/span>
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  1. \u201cGuidelines on funds\u2019 names using ESG or sustainability-related terms<\/a><\/span>\u201d, ESMA, ao\u00fbt 2024<\/li>\n
  2. \u201cFund names: ESG-related changes and their impact on investment flows\u201d<\/a><\/span>, ESMA, avril 2025<\/li>\n
  3. 70% des fonds passifs<\/a><\/span> et des fonds d\u2019\u00e9pargne salariale<\/a><\/span> ainsi que 55% des fonds d\u2019assurance-vie<\/a><\/span> dits \u201cverts\u201d investissent dans des entreprises qui d\u00e9veloppent de nouveaux projets fossiles, Reclaim Finance, mars – juin 2024\n
      \n
    1. La composition de ces fonds renseign\u00e9e par le fournisseur de donn\u00e9es Morningstar Data Services et extraite le 11 ao\u00fbt 2025 ;<\/li>\n
    2. La liste des entreprises d\u00e9veloppant de nouveaux projets fossiles, comprise dans les bases de donn\u00e9es Global Oil & Gas Exit List 2024<\/a><\/span> et Global Coal Exit List 2024<\/a><\/span> \u00e9dit\u00e9es chaque ann\u00e9e par l\u2019ONG allemande Urgewald.
      \nPar ailleurs, nous ne comptabilisons pas les obligations vertes dans les expositions fossiles mentionn\u00e9es.<\/li>\n<\/ol>\n<\/li>\n
    3. Inspir\u00e9e de From \u00ab\u00a0sustainable\u00a0\u00bb to \u00ab\u00a0screened\u00a0\u00bb: 674 funds bypass climate regulation through targeted renaming<\/a><\/span>, Urgewald et Finanzwende, mai 2025; l\u2019analyse se base sur un \u00e9chantillon de 190 fonds immatricul\u00e9s en France ou g\u00e9r\u00e9s par des soci\u00e9t\u00e9s de gestion fran\u00e7aises dont 86 pour lesquels le changement de nom permettait au gestionnaire d\u2019actifs de se soustraire \u00e0 certaines contraintes impos\u00e9es par les nouvelles r\u00e8gles \u00e9dit\u00e9es par l\u2019ESMA. Pour analyser cet \u00e9chantillon nous avons crois\u00e9 :<\/li>\n
    4. \u201cESMA Guidelines on ESG Funds’ Names – Early insights into rebranding activity and portfolio impact<\/a><\/span>, Morningstar, mai 2025<\/li>\n
    5. Contact\u00e9, Rothschild & Co AM explique que ce changement de nom est sans rapport avec les guidelines de l\u2019ESMA, mais correspond \u00e0 une d\u00e9cision prise lors de la labellisation de ce fonds. Amundi, quant \u00e0 lui, a simplement pr\u00e9cis\u00e9 \u00eatre conforme aux r\u00e8gles de l\u2019ESMA.<\/li>\n
    6. Les r\u00e9ponses \u00e0 la consultation publique de l\u2019ESMA sont disponibles ici : Consultation on Guidelines on funds\u2019 names using ESG or sustainability-related terms<\/a><\/span>. Parmi les gestionnaires d\u2019actifs cit\u00e9s, tous s\u2019opposent \u00e0 l\u2019application des exclusions du Paris-aligned Benchmark (PAB) \u00e0 tous les fonds comportant des termes li\u00e9s \u00e0 l\u2019ESG ou \u00e0 la durabilit\u00e9. UBS et JP Morgan AM sugg\u00e8rent d\u2019utiliser en substitution les exclusions CTB (Climate Transition Benchmark) qui n\u2019incluent pas les entreprises du secteur fossile. Les exclusions CTB seront celles retenues par l\u2019ESMA pour les cat\u00e9gories \u201ctransition\u201d, \u201csocial\u201d et \u201cgouvernance\u201d dans le texte final.<\/li>\n
    7. Pour en savoir plus, la r\u00e9ponse de Reclaim Finance \u00e0 la consultation publique de la Commission Europ\u00e9enne est disponible ici : Reclaim Finance Position<\/a><\/span>.<\/li>\n<\/ol>\n<\/div><\/div><\/div><\/div><\/div>

      Read also<\/h2><\/div>
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